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　　原标题：市值风云对至纯科技（维权）的《声明与谴责》的再声明与再谴责

　　【相关报道】

　　至纯科技：谴责无良媒体涉嫌商业诋毁
、恶魔抹黑我公司

　　强烈质疑至纯科技财务造假：27亿现金失血
，57亿负债高悬，八年10倍“虚假繁荣 ”里自杀式分红和高频募资上演

　　来源：市值风云

　　专业问题的讨论 ，止于专业问题。你们骂街骂得再脏
，除了证明你们缺乏教养和与自己公众公司的身份德不配位之外，还能证明什么？

　　上周五 ，市值风云发布了一篇关于至纯科技（603690.SH）的深度研报
，基于多项显著偏离同业水平的财务指标，风云君质疑公司存在财务造假 。

　　研报发表次日 ，至纯科技在其平台发布《声明与谴责》。

　　风云君本以为至纯科技能够实事求是、就事论事对异常数据给出合理解释，用数据 、公开信息驳斥风云君的“谬误
”
，让风云君“老脸下不来台”
。

　　没想到纵观整篇回复，除了唾沫星子乱溅的“情绪价值 ”和“抛开事实谈一切
”的态度 ，并无实质内容。

　　所以
，市值风云严正声明：我们坚持报告原有结论 。

　　数据勘误一则

　　首先，风云君就原文一处数据引用错误致歉：对于原文中的“截至2024年末 ，至纯科技有应收账款78.6亿
、存货86.5亿、固定资产74.7亿”这一表述
，因风云君在引用上述三个报表数据时误触了销售百分比按钮，所以原数据实际代表的是3项资产的期末账面价值分别占2024年营业收入的比重
。

　　风云君已经在6月28日下午全平台做出更正 ，即“截至2024年末
，至纯科技有应收账款28.34亿 、存货31.18亿
、固定资产26.93亿…… ”

　　这句表述并不是研报结论所依靠的基础核心数据，而是正文第二部分小结的差错 ，所以在此声明：上述更正不影响文章的整体观点及最终结论。

　　当然
，也感谢至纯科技指出报告的失误，顺便也算是为剩下的数百个数据做出背书 。

　　真理越辩越明 ，对于至纯科技的声明，风云君的回复如下
。

　　顾左右而言他：存货之外
，多项核心财务指标偏离同业

　　声明中，至纯科技一再就存货指标（比如期末存货占当期营收比重、存货周转天数等）与同业进行对比 ，试图证明其在当前半导体环境下提高备货策略的正确性。

　　业内公司积极备货
，反映了国内整个半导体行业的蓬勃发展和欣欣向荣，而这正是风云君在文章中表述过的（如下截图所示） ，至纯科技显然选择了视而不见 。

　　问题在于：至纯科技声明仅片面聚焦于存货指标与同业的“共性”
，对其他关键指标的显著“差异
”选择性忽略，而风云君的结论却是建立在多项指标同时异常的前提下
。

　　比如 ，至纯科技全然忽略了风云君对于其应收账款/营收 、固定资产/营收等指标严重偏离同业水平的质疑。

　　就像至纯科技在《声明与谴责》中所描述的
，到底谁在“刻意选择片面信息”？谁在“选择性失明 ”？

　　风云君也友情提示至纯科技：撇开事实的情绪，一文不值！

　　既然至纯科技不服气 ，那风云君采用至纯科技自己选择的可比公司
，基于2024年报数据进行一次更全面的横向对比：

　　如公司所言，至纯科技的存货占营收比重在可比公司中尚处于中位水平 。

　　但核心问题在于：在可比公司中 ，有且仅有至纯科技一家公司，应收账款占营收比重、固定资产占营收比重
、以及有息负债率均远超同业正常水平；与此同时
，合同负债占营收比重却远低于同业正常水平
。

　　这意味着，在相同的行业环境下 ，至纯科技要实现同等规模的营收
，必须向客户提供更宽松的信用政策（导致应收账款高企），进行更庞大的固定资产投入 ，并背负更沉重的有息债务。

　　如果说的还不够直白
，那风云君选取营收规模极为接近（均在35亿左右）、期末存货也相近（均在32亿左右）的华海清科对比，选取2024年末的资产负债表关键数据：

　　应收账款：华海清科仅有6.64亿 vs 至纯科技高达28.34亿；

　　合同负债：华海清科高达17.91亿 vs 至纯科技仅有3.27亿；

　　固定资产：华海清科仅有9.65亿 vs 至纯科技高达26.93亿；

　　有息负债：华海清科仅有5.03亿 vs 至纯科技高达57.46亿 。

　　通俗地说 ，健康的财务指标（如充足的合同负债 、可控的应收款和固定资产投入
、适度的负债）至纯科技一样没占上；而不利的财务特征（高应收款、重资产投入 、巨额有息负债）却是样样俱全。

　　这样够不够全面？

　　拆穿“偿债健康
”假象：有息负债率碾压同业

　　既然提到负债
，至纯科技还在声明中谴责风云君“孤立地看负债绝对值”，并言之凿凿地对比了同行业的资产负债率这一指标 ，试图以此证明其偿债能力健康
。

　　但我们知道
，负债通常分为经营负债（如应付账款
、预收账款等）、有息负债（长期借款 、短期借款等）以及其他负债。尤其在至纯科技现金流极度紧张的背景下，风云君更应聚焦有息负债——这才是需要定期掏真金白银偿还给银行的刚性债务 。

　　相反 ，经营负债规模则要复杂些，因为虽然是债
，但相对偏高的经营负债很多时候意味着公司对上下游的话语权更强，与行业惯例和公司所处行业地位息息相关
。

　　基于此 ，风云君在研报原文中恰恰要特别强调“有息负债率 ”这一关键指标
，并明确指出：“2022年以来，至纯科技的有息负债率提升了12个百分点 ，截至2024年末达到42.33%
”——这绝非“孤立地看负债绝对值”。

　　诚然
，截至2024年末，至纯科技与几家同业可比公司的整体资产负债率大致相近 。但细究各自的债务结构 ，却是天壤之别：

　　几家可比公司的负债主要集中在经营负债科目
，有息负债占比极小，有息负债率最高不超过24%；而至纯科技的负债却高度集中于有息负债 ，有息负债率高达42.33%
。

　　特别是短期借款规模
，可比公司均控制在个位数，个别甚至不足1亿 ，占负债比重也普遍低于10%。唯独至纯科技达到30.73亿，不仅是半导体设备龙头北方华创（002371.SZ）的千倍以上
，在自身负债中的占比更是达到惊人的35.54% 。

　　若仍觉不够直观，不妨再次对比华海清科与至纯科技2024末的负债数据：

　　至纯科技：总负债86.5亿中 ，有息负债达57.5亿
，占比高达66.5%，其中短期借款达到30.73亿；

　　华海清科：总负债52.7亿中 ，有息负债仅5亿
，占比不到10%，其中短期借款仅有0.28亿
。

　　至于有息负债的用途 ，和同行放一起
，谁不是为“战略发展服务 ”？谁不是“多用在生产经营
、产能扩张及项目建设上
”？但问题是，为何唯独至纯科技的有息负债占比畸高？

　　为何在短期借款占比、有息负债率等关键财务指标上 ，又是至纯科技与可比公司背道而驰？

　　到底谁才是“孤立地看负债绝对值”的一方？

　　拆解现金流借口：同业都能“造血 ”
，为何只有至纯科技连续失血8年？

　　针对声明中第三点——现金流为负的解释，至纯科技将其归因于“研发高投入 、长交期规模备货
、在地化供应链建设、业务十倍级别扩大 、不同用户不同工艺验机
”等因素。

　　然而 ，残酷的现实是：与所列举的同业可比公司相比，有且仅有至纯科技一家
，经营性现金流净额连续8年告负 。这意味着自上市以来，该公司从未通过自身生产经营实现真正的现金净流入 ，持续处于“失血”状态
。

　　反观其他可比公司
，虽个别年份可能出现负值，但均有成功实现经营性现金流净额为正（即有效“造血 ”）的年份 ，整体现金流状况更健康。

　　从累计“失血”规模看
，2017-2024年间，至纯科技经营性现金流净额累计为-27.86亿元 ，其惨烈程度远超同业公司 。

　　即便是至纯科技声明中提及“有所改善
”的2024年
，其现金流表现依然为负，而此时多数同业公司早已恢复正向“造血”能力。

　　至此 ，结论显而易见：至纯科技的现金流表现再次显著背离了同业可比公司
。按公司的说法：难道同业公司就不注重研发、不进行扩产
、不积极备货、不推进供应链建设 、不与时俱进？

　　进一步深挖矛盾：若真如至纯科技所言
，不惜借钱来扩产
、借钱来备货，起码说明其产品畅销 ，甚至可能是供不应求。

　　那为何毛利率会持续下滑？卖了货也迟迟收不到钱？

　　这不是自己打自己脸吗？

　　过去8年，同业毛利率普遍上升
，唯独至纯科技“逆势 ”大跌7.6个百分点，又一次在关键指标上与行业背道而驰！

　　横向对比更显窘迫：至纯科技31.4%的毛利率 ，仅勉强高于系统集成商正帆科技
，对比其余半导体设备公司均处于显著劣势 。

　　声明很“双标
”：21亿融资额假装没看见，却敢声称分红数倍于IPO？

　　至于至纯科技在声明中或投资者交流活动中展示的客户阵容 ，其本质仍未触及核心——一直在回避上交所和风云君反复追问的关键问题：应收账款的具体对象是谁？

　　当然
，至纯科技可以选择秘而不宣，但面对应收账款持续高企、占比畸形的现状 ，风云君有理由且有依据提出质疑！

　　此外
，公司关于分红行为的声明更令人哑然失笑，尤其是宣称“分红和回购金额早已数倍于公司IPO的募资额”这一表述
。

　　这怕是忘了自家IPO募了多少钱 ，不到9
，000万！拿上市8年累计分红回购总额，去对比IPO的募资额？这参照物选得可真“精准 ”！

　　要知道 ，至纯科技自2017年上市以来，已进行了多次募资
，累计股权募资额超26亿元。

　　即便采用更严谨的直接融资净额（21.9亿元）计算，也高达其8年全部分红及回购总额（3.4亿元）的6.4倍！

　　这也能算作对投资者的“数倍
”回报？

　　“自杀式”分红是污名化？先理解分红的前提

　　再说说“自杀式 ”分红的称呼是否准确 。

　　提到分红 ，就不得不引入自由现金流的概念
，即用经营活动现金流净额减去资本开支
。因为是“自由
”的，所以有它公司才能用于1 、偿还金融负债 ，2
、收购及资本运作
，3、回报股东。

　　2022-24年，公司该指标为-14.4亿 ，-14.6亿
，-12.6亿，意味着持续大额失血 。如果把时间维度拉长到7年 ，也是年年失血
。

　　如果把至纯科技比作一个持续失血的病人
，那你可以想象：大额分红到底对公司意味着什么？失血的伤口不够多，再拉一刀？

　　而公司的有息负债沉重 ，本应该尽早偿还，降低经营风险。

　　更不用说如果分红要理直气壮
，也请不要腆着脸持续伸手从资本市场募资“补血”！资本市场的钱就是大风刮来的？公司自身的造血能力到底在哪儿？

　　自律是上市公司的应有之义，上述行为 ，难道不是公司所声称的“轻薄浮夸 ” 、“宵小横行
”？不是公司所声称的“阻碍了资本市场的稳定和发展
，更扰乱了社会主义市场经济发展秩序”？

　　其他

　　市值风云对至纯科技的财务质疑，绝非孤立的技术性纠偏 ，而是置身于证监会“零容忍 ”监管升级与资本市场生态重构的关键节点 。

　　2025年系统工作会议上
，证监会明确将“快
、准、狠打击违法违规”列为重点任务
。

　　6月27日，证监会再次表示将坚持“追首恶
”与“打帮凶”并举 ，进一步强化对造假责任人及配合造假方的追责
，强化行政 、民事
、刑事立体化追责体系，联合各方共同塑造良好市场生态。

　　至纯科技多项财务指标系统性偏离同业 ，恰是监管层警示的“重点风险苗头 ”
，在声明中更是回避核心质疑，以“行业共性
”掩饰个体病灶 。

　　作为独立第三方研究机构 ，市值风云有义务、也有权利为投资者揭开上市公司的“遮羞布”。与至纯科技声明中的华丽却空洞的辞藻相比，市值风云对研报的每一个数据 、每一个结论负责
，而背后正是基于每一份质疑都是对市场三公原则的捍卫！

　　当法律铁拳与研报笔锋形成合力，当监管意志与市场监督双向奔赴 ，A股方能从“融资市 ”蜕变为“投资市
”
。

　　对至纯科技善意的提醒

　　在这篇《再声明与再谴责》的最后
，风云君既是耐着性子，也是善意的提醒至纯科技：

　　给你们自己的上市公司、公众公司身份挽点尊吧 ，嘴巴放干净点
，别张嘴“无良”，闭嘴“无耻 ”的。

　　你们请记住 ，你们既然获得了向不特定公众公开募资的权利
，那你们就有被不特定公众监督的义务，否则 ，凭什么？你们能从国家金融市场里公开拿钱
，我们作为普通投资者
、或者研究机构、或者你们口中的“浅薄
”媒体，还不能质疑你了？

　　专业问题的讨论 ，止于专业问题 。你们骂街骂得再脏，除了证明你们缺乏教养和与自己公众公司的身份德不配位之外
，还能证明什么？

　　拿出你们的专业能力来，我们继续对决！