2025年上半年氧化铝大幅回调 ，截至27日主力收至2986元/吨
，整体跌幅37%。沪铝震荡偏强，主力收至20580元/吨 ，整体涨幅4% 。

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、供给：据SMM，6月底国内氧化铝运行产能将恢复至8795万吨
，开工率83.8%，上半年产量4368.3万吨 ，同比上涨8.5%
。电解铝运行产能平稳运行在4391万吨
，开工率96.1%，上半年产量2167.8万吨 ，同比上涨2.5%。用矿成本分化、各地增减产并行 。山西延续复产节奏
，河南开工持稳，山东及广西降负荷。供给维持高稳 ，短期暂无新增和置换计划
，铝水比提升至76%附近，铸锭量维持压减
。

　　2 、需求：上半年开工节奏受到关税拖累 ，平均开工率60.2%
，同比下滑1.98%；1-5月下游综合加工订单超预期，加工PMI均值51.8 ，同比增长4.5，预计6月PMI降幅空间明显。其中铝板带箔和线缆开工同比跌幅较大
，型材展现相对韧性 。铝棒加工费全线回调160-480元/吨；铝合金ADC12及A380下调700元/吨、A356及ZLD102/104上调1000元/吨
。

　　3
、库存：交易所库存方面，上半年氧化铝累库1.95万吨至3.12万吨；沪铝去库9.9万吨至9.4万吨；LME去库25.8万吨至33.7万吨。社会库存方面 ，氧化铝去库7万吨至2.56万吨；铝锭去库2.7万吨至46.3万吨；铝棒累库3.95万吨至14.25万吨 。

　　4、观点：三季度矿价继续回调
，氧化铝利润空间引导供给过剩格局持续压制盘面
。9月几内亚雨季来临后，氧化铝供需边际或进入错配阶段 ，届时或有修复出高点位置的机会。三季度电解铝铸锭继续下滑
，抢出口结束，叠加光伏及汽车排产回落 ，供需边际将双向收敛形成博弈 。预计下半年铝价走势先抑后扬
，七至八月为低点
。海内外低库存有较强底部支撑，顺畅回调节奏可能性低。而消费若出现超预期 ，或有进一步冲高的驱动 。中美关税缓和期结束
，叠加中东局势不定，宏观不确定风险因素偏多 ，振幅有走扩可能
。