专题：光大期货2025年半年报

　　1、供应：2025年上半年玻璃行业在产产能继续下降
，1-5月浮法玻璃行业开工率均值较去年同期下降8.58个百分点，同期浮法玻璃产量较去年同期下降10% 。下半年玻璃日熔量继续下降空间大约在1650-3250吨 ，空间已非常有限。

　　2 、库存：即便上半年玻璃产能下降
，但企业库存并未有效去化，核心因素仍在于需求萎靡不振
。截至6月下旬浮法玻璃企业库存总量6988.7万重箱 ，较去年年底提升54.54%
，同比去年同期提升16.82%。下半年玻璃库存趋势性仍不明显，若金九银十旺季成色尚可
、年底前赶工需求兑现、出口维持高位 ，玻璃企业有望迎来阶段性去库 。反之则玻璃库存压力仍将持续提升，玻璃厂也仍有降价去库预期
。

　　3 、需求：玻璃需求弱势的核心因素仍在于终端地产低迷
，具体表现为工程订单进展缓慢
、深加工企业订单长期同比偏低、回款周期长且难度大。相比之下，汽车 、家电等终端在国家补贴政策支撑下 ，订单表现尚可 。1-5月国内浮法玻璃表观消费量1864.63万吨
，同比下降11%
。相较于前五个月玻璃产量玻璃表需偏低507.31万吨，供需宽松矛盾依旧未有效缓解。下半年玻璃需求或有阶段性好转 ，但房地产新开工面积近两年负增长状态仍将抑制玻璃长期需求
，因此，2025全年需求仍将处于同比下降状态 。

　　4
、成本利润：2025年上半年原料纯碱、煤炭等价格不断下行 ，带动玻璃成本重心持续下移
，不同工艺成本降幅虽有差异，但多数不及原片玻璃成品价格降幅多
。因此多数工艺已经持续数月亏损 ，仅煤制气工艺尚有些微盈利。下半年若无外界强制因素
，成本和利润或难以推动行业大规模产能清退 。

　　5 、出口：1-5月国内浮法玻璃出口总量37.97万吨，同比提升126.32%
。1-4月国内玻璃及深加工出口数量达到132.8万吨 ，同比增幅近20%。下半年出口仍将是决定玻璃供需格局的关键因素之一 。乐观情况下，玻璃原片及深加工产品出口有望抵消国内需求下降幅度。悲观情况下
，出口增速或不及预期，过剩量也将进一步体现在库存压力上
。

　　5、观点研判：玻璃供应已处于低位 ，下半年再度下降空间有限。终端需求负增长状态未能扭转
，下半年虽有传统旺季预期，但近两年季节性规律减弱 ，旺季不旺现象频出 。玻璃行业在出现进一步大规模产能清退
、或终端全面进入同比正增长之前
，供需矛盾难以缓解
。09合约难以出现大面积冷修，但可能存在需求旺季预期支撑；01合约或有亏损性减产支撑及年底赶工需求支撑 ，表现或略好于09合约。

　　6、价格研判：玻璃期货价格或长期维持千元以下区间运行
，下半年主力合约中枢或在850-950元/吨 。

　　7 、风险因子：产线冷修超预期
、终端需求表现不及预期、出口不及预期