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　　观点小结

　　供应方面：

钢厂盈利好转，产量略有回升 。在经济下行的压力下
， 钢厂是地方政府的重要税源，如果钢厂大规模减产检修 ，不但影响地方收入
，还会引起失业问题。市场炒作的5000万吨产能压减，可能性较小
。长材产量低于往年 ，板材产量相对稳定。

　　需求方面：

房地产行业下行
，虽然刺激政策频出，但短期内恐难见效 。多地基建项目被叫停 ，基建投资增速放缓
，对于建筑行业来说是雪上加霜，使得螺纹需求进一步变差
。制造业表现较好 ，家电 、造船、汽车保持了较高增长
，支撑了板材的需求。另外，国务院发布推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案 ，推进“设备更新行动 ”“消费品以旧换新行动”“回收循环利用行动
”“标准提升行动” 。政策支持，有利于未来制造业持续发力
。螺纹表观消费量及成交量均低于往年
，热卷需求相对较稳定。近两年内需不断萎缩，出口受到海外关税影响 ，总需求下降 。

　　核心观点：

螺纹产量略高于往年
，供应小幅提升
。房地产表现低迷，基建投资增速放缓 ，出口边际减少
，需求不佳，基本面供过于求。热卷需求强于螺纹 ，卷螺差扩大 。宏观方面
，资金避险情绪较浓，活钱难以流向实体 ，通缩压力较大
，ppi长期处于负值，大宗商品价格承压
。受海外贸易保护主义影响 ，25年钢材出口受限，整体需求缩减
，钢铁行业面临严峻挑战，钢材价格中枢预计下移 ，螺纹钢现货价格在2850-3350之间。

　　策略建议：

螺纹钢在供过于求的格局下
，预计将进一步走弱，有反弹但难以形成反转 。操作逢高做空 ，入场区间在3300-3350左右。

板材仍将长期强于长材
，建议卷螺价差0-30区间做扩，目标区间150-200
。

　　行情分析

　　01

　　利润有所回升 ，产量小幅提高

　　钢厂利润小幅回升

　　上半年
，以焦煤焦炭为首的原材料价格大幅下跌，高炉理论利润有所修复 ，但电炉利润受废钢价格影响
，仍较差。

　　据钢联数据，全国247家钢厂盈利率达到50%以上 ，目前接近60%，高于去年同期水平 。

　　高炉开工率
、产能利用率高位回落

　　钢厂有一定利润
，盈利水平有所好转，较去年提升较多
。钢厂生产积极性提高 ，高炉开工率、产能利用率快速提高。

　　螺纹钢产量低于热卷

　　螺纹下游房地产 、基建表现不佳
，热卷的需求相对较好，钢厂将铁水更多转向生产热卷 。热卷产量高于去年同期水平
。

　　上半年粗钢产量同比略升

　　钢厂利润有所好转 ，整体产量略有提升。4月粗钢产量8602万吨
，同比增加0.09% 。1-4月累计提高0.87%
。

　　02

　　铁水产量提高

　　港口库存高位回落

　　铁矿石进口维持高位，国内产量下降

　　铁矿石进口量处于高位 ，4月我国铁矿石进口量1.03亿吨
，1-4月累计进口3.88亿吨，同比下降5.7%。

　　另一方面 ，国产矿产量较去年有所下降 。铁矿总供给较去年减少
。

　　需求明显提升
，港口库存下降

　　上半年铁水产量高于去年，港口成交量较好 ，铁矿石需求增加。

　　需求提高，供应减少
，铁矿石港口库存下降，目前减少至1.4亿吨以下 ，从高位回落 。

　　铁矿走强
，螺矿比收缩

　　整体来看，铁矿基本面好于螺纹 ，价格较强
，螺矿比收缩。

　　3月初，市场担心未来铁水产量提升空间有限 ，叠加减产的小道消息
，使铁矿价格再度骤降，螺矿比有所回升
。但消息炒作很快过去 ，铁矿重新走强。

　　03

　　地产复苏难
，制造业表现较好

　　房地产行业困境

　　面对经济下行压力，国家不断出台刺激房地产政策 ，目前来看，有一定效果 。

　　新房改走“保障房+商品房 ”双轨制
，商品房遵循市场规则运行，略带金融属性 ，保障房按照民生原则运行
，仅带居住属性
。

　　当前除个别城市外，各地均取消了限购。这些政策力度非常大 ，但是主要利好一线以及强二线城市 。在居民高负债
、收入预期不佳、楼市下行阶段
，房地产短期内颓势难改
。

　　房企主要任务是保交楼，确保项目完工交付 ，这也是政府下达的硬性要求。

　　两会政府工作报告提出“稳住楼市股市
”“持续用力推动房地产市场止跌回稳”
，与去年表述相近 。

　　去化压力大，市场预期差

　　居民收入及收入预期都较低 ，杠杆也已经达到极高水平
。刺激政策并没有解决这些问题
，并且一线及强二线对于全国有较强的虹吸效应。三四线小城市房地产更加无人问津，加速衰落 ，有一些去库周期在2年以上的城市 。政策对于整体的投资 、建造并没有明显的提振作用，房地产低迷状况难以在短时间内逆转
。

　　据统计
，2025年1—4月份，新建商品房销售面积28262万平方米 ，同比下降2.8%
，降幅比1—3月份收窄0.2个百分点。新建商品房销售额27035亿元，下降3.2% ，房价仍然承压 。

　　新开工
、施工降幅较大

　　1—4月份
，房地产开发企业房屋施工面积620315万平方米，同比下降9.7%。房屋新开工面积17836万平方米 ，下降23.8%
。房屋竣工面积15648万平方米
，下降16.9%。

　　施工和竣工降幅有所扩大，房地产处于存量房主导时代 ，短期内难以改变
，钢材需求萎缩，对于螺纹钢影响较大 。

　　基建投资增速放缓

　　去年12个省份的基建项目被暂停或推迟
。基础设施饱和与过剩 ，继续大规模投入可能会造成资源浪费，加剧地方财政压力。

　　被叫停基建项目的省份普遍具有较高的地方债务杠杆率
，面临着较大的债务偿还压力 。中央政府为控制地方债务风险，划定了基建投资红线 ，要求这些省份降低债务风险至中低水平
。

　　宏观调控与结构调整
，部分过度依赖基建投资拉动经济增长的省份需要进行产业结构调整，减少对基建的过度依赖。

　　旧基建模式逐渐被弃置 ，基建投资增速持续下降
，建筑钢材需求边际减少 。

　　建筑业萎靡，螺纹钢需求低位徘徊

　　螺纹钢需求主要依靠房地产和基建 ，压力较大
，春节后下游复工不及预期
。

　　目前螺纹钢表观消费和成交量均低于往年同期水平，增速放缓 ，未来不容乐观。

　　汽车行业稳步增长

　　根据中国汽车工业协会的数据
，2025年1至4月，中国汽车产销量分别达到1017.5万辆和1006万辆 ，同比分别增长12.9%和10.8% 。这一成就不仅是汽车工业发展史上的重要事件，也反映了我国汽车市场的快速增长和结构性转变
。尤其是在新能源汽车领域
，前四个月的产销量均超过430万辆，渗透率高达42.7%。

　　汽车行业未来仍有较大发展空间 ，对于板材需求有较强支撑 。

　　家电出口表现良好

　　国家统计局数据显示
，2025年空调1-4月累计产量10531.4万台，同比增长7.2%。冰箱累计产量3220.4万台 ，同比下降0.7%
。洗衣机累计产量3918.8万台
，同比增长10.9%彩电累计产量5966.6万台，同比下降3.9%。

　　国补家电以旧换新带动家电销售 ，据统计有超过3400万名消费者参加了家电产品以旧换新
，累计购买的12类家电产品超过5100万台，带动销售1745亿元 。

　　据产业在线统计 ，2024年中国白电全球产量占比达67%
。虽然有关税因素扰动
，但中国家电产能在全球范围内占据绝对优势地位。家用空调、冰箱冷柜 、洗衣机全球产量占比分别为80%
、59%、56%，若考虑到中国家电品牌海外产能布局与海外转口贸易 ，中国白电全球实际产量优势更明显，短期难以被替代 。

　　造船行业高速增长

　　造船业在2024年以超预期繁荣站在了历史高位
，面对政治 、经济
、贸易等方面的复杂形势，2025年面临压力 ，但造船业稳定向好发展的总趋势没有变化
。

　　中国船舶工业行业协会公布的最新数据显示
，2025年1-4月，中国造船完工量、新接订单量和手持订单量分别达到1532万载重吨 、3069万载重吨和22978万载重吨 ，分别占世界市场份额的49.9%、67.6%和64.3%
，主要造船指标仍保持全球第一。当前全球船厂产能持续处于紧平衡状态，存量船队周期性更新需求释放 ，造船业景气周期仍将持续 。

　　4月份
，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月上升0.5个百分点 ，略有提升
，但仍在荣枯线下
。

　　04

　　关税壁垒，影响出口需求

　　关税壁垒影响出口

　　2025年4月3日 ，美国宣布对多个国家加征对等关税，其中对中国商品加征34%的关税。美国对中国商品的累计关税已达到54%
，钢铝产品累计增幅高达45% 。

　　6月3日美国总统特朗普签署命令，将进口钢铁和铝的关税从25%提高至50% ，从4日起开始生效
。

　　叠加越南
、韩国、印度等国对中国钢材的反倾销税
，转口成本上升，出口压力增大。

　　2025年2月20日 ，韩国提议对自中国进口的厚板征收临时反倾销税
，税率为27.91%-38.02%不等 。

　　2025年2月21日，越南对自中国进口的热轧卷板征收临时反倾销税 ，税率为19.38%-27.83%不等。

　　2025年4月21日
，印度对中国钢铁加征12%关税
。在2024/25年度，中国已跃居印度第二大钢铁进口来源国 ，仅次于韩国。

　　数据来源：统计局
，Mysteel，大地期货研究院

　　钢材出口维持高位

　　2025年4月 ，我国进口钢材52.2万吨，环比增加2.1万吨
，增长4.2% 。1-4月累计进口钢材207.2万吨，同比减少33.3万吨 ，下降13.8%
。4月出口钢材1046.2万吨
，环比增加0.6万吨，增长0.06%；同比增加57.44万吨 ，增长5.8%。1-4月累计出口钢材3789.1万吨
，同比增加286.5万吨，增长8.2% 。

　　我国产钢材出口价格优势明显 ，近几年出口量大幅增加
。出口增量一定程度上弥补了房地产下行造成的需求减量。但今年全球贸易壁垒加剧
，各国加收关税，对未来钢材出口有较大影响 。

　　数据来源：海关总署 ，Mysteel
，大地期货研究院

　　05

　　螺纹基本面弱，价格偏弱

　　M1M2剪刀差持续缩小 ，资金空转严重

　　宏观经济下行压力较大，市场风险加剧
。虽然货币投放较大
，但为规避风险，资金在银行间空转的情况严重 ，资金难以有效流通到实体
，进一步加剧了整体经济的困难。

　　市场缺乏“活水 ”，通缩概率加大 ，PPI长期维持在负值
，大宗商品 、特别是螺纹钢价格很难有大幅上涨 。

　　需求萎缩，整体供需双弱

　　供应方面：钢厂盈利好转 ，产量略有回升
。在经济下行的压力下
， 钢厂是地方政府的重要税源，如果钢厂大规模减产检修 ，不但影响地方收入
，还会引起失业问题。市场炒作的5000万吨产能压减，可能性较小 。长材产量低于往年 ，板材产量相对稳定。

　　需求方面：房地产行业下行，虽然刺激政策频出
，但短期内恐难见效
。多地基建项目被叫停，基建投资增速放缓 ，对于建筑行业来说是雪上加霜
，使得螺纹需求进一步变差。制造业表现较好，家电
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，供应小幅提升。房地产表现低迷，基建投资增速放缓 ，出口边际减少，需求不佳
，基本面供过于求 。热卷需求强于螺纹，卷螺差扩大
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，钢铁行业面临严峻挑战，钢材价格中枢预计下移 ，螺纹钢现货价格在2850-3350之间 。

　　卷螺价差扩大
，螺纹跨期机会小

　　建筑业低迷，制造业表现相对较好 ，家电 、造船
、汽车保持了较高增长，支撑了板材的需求
。另外
，大规模设备更新和消费品以旧换新的政策，推进“设备更新行动”“消费品以旧换新行动 ”“回收循环利用行动
”“标准提升行动”。政策支持 ，有利于制造业
，热卷需求得到保障，使得板材价格相对走强 。

　　从长期来看 ，房地产行业积重难返
，将长期处于下行阶段。制造业虽也面临困难，但压力相对较小
。卷螺价差0-30可尝试做多 ，目标150-200。

　　近两年螺纹钢价格相对偏弱
，呈contango结构，跨期价差长期处于偏低位置 。交易机会不多
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　　郭宪斌

　　从业资格证号：F3056559

　　投资咨询证号：Z0016152

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