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　　华泰睿思

　　近期交易型资金风险偏好持续修复
，A股市场呈现“技术性突破 ”，短期顺应情绪 ，但“大而美
”法案 、关税政策
、资金面供给侧影响下
，后市波动或增大，股指出现趋势性向上行情的扰动仍较多 ，中枢有效抬升或要等待Q4。结构上哑铃型策略两端持续“缩圈”，但拥挤度尚不极致 。此外
，基金漂移程度较低，在银行业绩修复、中报分红预期下 ，或仍存在交易动力；量化机构作为交易小微盘的主力
，6月备案新发产品速率尚未放缓，或仍具备潜在流入可能 ，短期需关注交易情绪波动对行情的影响
。配置上
，大金融仍为底仓首选，关注中报业绩修复的品种 ，如PCB 、游戏
、存储、火电 、沥青等。

　　核心观点

　　后市波动增大
，反转仍需等待

　　近期在地缘政治风险缓和
、国内政策利好等催化下，交易型资金风险偏好持续改善 ，融资资金交易活跃度持续两周位于9%以上
，A股市场呈现“技术性突破 ”的特征，短期或仍以顺应情绪为主 ，但后市扰动或增大，考虑到：1）海外宽松预期反复持续扰动市场
，5月非农数据高于市场预期，CME统计投资者对于7月降息的预期概率大幅下降；2）资金面供给侧扰动增加 ，年中通常是解禁高峰期
，7月底-8月中旬，解禁规模中枢抬升；3）7月9日 ，美国关税延迟到期
，特朗普的政策方向可能会扰动全球资产风险偏好 。综合来看，股指出现趋势性向上行情概率不高 ，中枢有效抬升要等待Q4。

　　哑铃型策略两端持续“缩圈
”
，但交易拥挤度尚不极致

　　近期，哑铃型策略两端“缩圈” ，基于万得微盘股/中证2000、银行/中证红利指数相对股价构建的“缩圈指标 ”均运行至阈值（3M均值+2x标准差
，后同）附近，表明哑铃型策略两端缩圈相对极致 ，市场关注其后续的运行方向，从历史复盘来看
，“缩圈
”相对极致或并不意味着回调，存量博弈下 ，交易拥挤度上行至阈值附近或是回调触发剂（6月13日小微盘股 、6月27日银行股拥挤度均回升至阈值附近）
，截至上周，万得微盘股/中证2000
、银行/中证红利指数的相对换手率、成交额占比均位于3M均值+1x标准差附近 ，距阈值仍有一定上行空间
，或指示当前交易拥挤度尚不极致
。

　　小微盘股 、银行或仍具备潜在流入资金，关注市场交易情绪波动

　　对于银行、小微盘股后续方向 ，我们提供以下视角：1）对于银行股：①中报业绩披露逐步展开
，25Q2银行业绩在息差降幅及非息降幅收窄下，环比有望修复 ，此外
，资金或存在埋伏中报分红动力；②截至7月4日，对比2023年以来三轮结构性行情 ，主动偏股型基金风格的偏移程度相对较低；2）对于小微盘股，资金视角下
，5月，私募证券投资基金新备案规模为439亿 ，实现三个月环比净增长
，且6月头部量化私募产品备案速度未见明显减缓，新发规模高位仍对小微盘股后续提供资金支撑 ，短期需警惕海内外风险
、量化新规扰动机构交易情绪。

　　配置：边际关注中报修复的弹性品种

　　短期
，在风险偏好修复下，投资者或应顺应情绪（6月29日《战术顺应情绪 ，战略等待趋势》）
，但后市扰动增大，具体配置上 ，第一
，大金融仍是底仓首选，短期具备防御价值 ，中期受益于人民币升值；第二，市场关注点逐步切换至中报交易
，关注部分具备独立周期、业绩改善的方向，如Q2高频景气向上的PCB 、游戏
、存储、火电 、沥青等；第三 ，产业周期向上的创新药
、科技等行情或尚未走完
，可分步低吸优质筹码 。中期视角下，关注A50、消费 、金融代表的核心资产 ，在过去三年展现出卓越的基本面韧性
，也有望在本轮ROE周期回升内担任“先锋手”
。

　　风险提示：外部风险超预期；国内基本面不及预期。

　　正文

　　本周重点图表

　　市场结构

　　国内流动性

　　海外流动性

　　风险提示

　　1）外部风险超预期：若关税政策
、地缘事件等外部风险超预期，可能明显压制A股的风险偏好以及表现 。

　　2）国内基本面不及预期：若国内基本面不及预期 ，可能明显压制A股的风险偏好以及表现
。