7月18日
，恒生AH溢价指数继续下行，盘中一度触及126.23点 ，再创年内新低。值得一提的是
，个股的AH溢价率也持续收窄
。

　　统计显示，A+H板块160只个股中 ，AH溢价率均在200%以下
，溢价率最高的晨鸣纸业为199.54%，而在2024年最后一个交易日 ，A+H板块中溢价率超过200%的个股有10只。

　　中信证券认为，优质A股公司赴港上市
，打开了溢价指数的下行空间，提升了港股流动性 ，导致H股因流动性不足带来的折价减少
，进而收窄了两地估值差距 。另外，该板块中多只H股获得外资大行增持 ，涨幅相当可观
，进一步缩小了AH估值的差距
。

　　高溢价率个股数量下降

　　统计显示，截至7月18日收盘 ，A+H板块150只个股中
，溢价率超过100%的个股已降至32只，其中无一超过200%。溢价率最高的晨鸣纸业为199.54% ，其次是比亚迪股份、弘业期货
，溢价率分别为185.83% 、185.47% 。

　　相较而言，在2024年最后一个交易日 ，A+H板块的160只个股中，溢价率超过100%的个股达到57只
，其中10只溢价率超过200%
。浙江世宝以319.05%的溢价率高居第一位，弘业期货
、京城机电、中石化油服的溢价率分别为285.55% 、258.06%和238.91%。

　　另一方面 ，目前总共有4家公司A股相对H股出现折价
，分别为宁德时代
、恒瑞医药、招商银行和药明康德，其中宁德时代A股对H股折价幅度最大 ，达到24.63% 。此外
，亿华通 、潍柴动力
、紫金矿业和美的集团的溢价率均在5%以下
。相较于2024年最后一个交易日，当时并无个股出现A股对H股折价的现象 ，甚至没有个股的溢价率低于5%。

　　这与H股今年表现强势有关 。统计显示
，今年总共有7只H股累计涨幅翻番，其中荣昌生物H股涨幅高达3.91倍 ，山东墨龙、诺诚健华的H股年内涨幅分别达到2.59倍 、2.05倍
。今年创新药板块大爆发
，A+H板块涨幅居前的有不少为生物医药股，除了荣昌生物 ，还有诺诚健华、昭衍新药和君实生物。在荣昌生物H股暴涨之际，其对应的A股今年累计涨幅也高达1.45倍
，但表现还是逊色于H股，AH溢价率也从去年底的125.80%大幅降至14.53% 。

　　外资青睐行业龙头

　　国泰海通证券指出 ，港股市场正在发生结构性变化
，随着新经济板块的快速崛起，以创新药
、新能源、消费电子为代表的新兴产业不仅具备更强的盈利增长确定性 ，也更符合全球投资者的长期配置偏好。市场结构的分化特征也日益明显
。通过比较算术平均市盈率和市值加权市盈率发现
，港股除可选消费板块外，大市值企业溢价率显著低于小市值企业 ，反映出机构投资者对行业龙头和基本面良好企业的认可度持续提升。

　　近期多只龙头股的H股频频获得外资青睐证明了这一观点 。

　　港交所的数据显示
，7月11日，威灵顿管理公司增持恒瑞医药114万股 ，每股作价74.50港元
，总金额约为8493.01万港元
。增持后最新持股数量约为1396.21万股，持股比例为5.41%。摩根士丹利认为 ，恒瑞医药在内地药企中拥有最广泛且最平衡的产品组合及管线，2025年至2027年将有47款新药获批上市
，预计2024年至2027年间创新药销售的年均复合增长率为34% 。

　　宁德时代H股自5月20日上市以来，股价累计涨幅已达50.19% ，A股对H股一度折价达30%
。据港交所披露
，7月3日，宁德时代获摩根大通以均价340.63港元增持85.16万股 ，涉资约2.9亿港元。增持后
，摩根大通最新持仓为820.38万股，持股比例由4.71%上升至5.26% 。摩根大通发布研报称 ，虽然预期宁德时代H股在近期大幅上升后短期可能会出现回调
，但仍然是其中国电池行业的首选
。

　　此外，7月11日 ，药明康德获FMR LLC在场内以每股均价85.54港元增持171.98万股
，涉资约1.47亿港元。增持后，FMR LLC最新持股数目为5435.49万股 ，持股比例由13.60%上升至14.04% 。GlC Private Limited则于6月底增持海天味业115万股，每股作价35.88港元
，总金额约为4126.56万港元
。增持后最新持股数量约为2799.5万股，持股比例为10.03%。

　　AH溢价中枢将趋势性下行

　　招商证券（香港）分析师郭书音认为 ，当前AH溢价的回落并非简单的周期性波动
，而是反映了港股市场正在发生的深层次结构性变化，反映了短期流动性改善和估值重估 ，其认为未来AH溢价仍将维持低位震荡 。

　　中信证券认为
，2025年以来，AH溢价指数持续走低 ，反映内地政策转向和低利率环境下南向资金对H股的重新定价。自2024年“9·24”行情以来
，南向资金大幅流入港股，成交占比显著提升 ，显示港股低估绩优龙头对内地资金吸引力增强
。AH股相关指数中
，目前南向与中资持仓占比达50%，险资大量买入银行板块是AH溢价指数下行主因之一。险资配置银行H股动力充足 ，且银行板块AH溢价仍有下行空间，预计会持续压低指数 。同时
，优质A股赴港上市扩大了溢价指数下行空间，提升港股流动性 ，缓解了H股因流动性不足带来的折价
，推动两地估值差距收窄
。

　　国泰海通证券认为，AH溢价中枢正趋势性下行 ，港股折价的刻板印象正在打破。当前AH溢价仅是回到历史均值附近
，随着支撑溢价长期存在的深层因素发生质变，AH溢价中枢或趋势性下行 ，港股长期折价的局面有望逐步改变 。