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　　来源：证券之星

　　曾因违规减持而备受关注的高瓴旗下HHLR管理有限公司（下称“HHLR
”）再度计划减持隆基绿能（601012.SH）
。根据公告 ，HHLR将减持不超过0.5%的公司股份
，减持后持股比例将降至5%以下。虽然此次减持比例不大，但作为隆基绿能第三大股东 ，HHLR在巨额浮亏后选择部分退出
，折射出资本对行业深度调整下隆基绿能盈利能力的谨慎态度 。

　　证券之星注意到，隆基绿能正遭遇严峻挑战 ，去年出现近十年来首度亏损
，业绩亏损主要受产品跌价及巨额资产减值拖累
。尽管BC组件出货量同比大增，但前期的量产失误叠加技术迭代导致资产减值攀升 ，吞噬了利润。今年一季度，公司继续延续亏损态势 。在业绩连亏以及人事巨变的关键时点下
，隆基绿能何时实现业绩复苏成为市场关注的焦点
。

　　01．HHLR低位减持

　　根据公告内容，2025年6月30日至9月29日 ，HHLR将通过集中竞价交易方式减持其持有的隆基绿能股份不超过3789.02万股
，即不超过总股本的0.5%。减持原因系基金投资运作需求 。

　　HHLR是高瓴旗下专注二级市场投资的基金管理平台。截至公告披露日，HHLR持有隆基绿能4.16亿股股份 ，占公司总股本的5.4956%
，位列第三大股东，仅次于隆基绿能实控人李振国与香港中央结算有限公司
。

　　2020年12月 ，高瓴资本以70元/股的价格受让隆基绿能2.26亿股股份
，占彼时总股本的6%，交易总对价158.41亿元。2021年一季报显示 ，高瓴资本的持股比例为5.85%
，并一直保持到2022年第四季度 。

　　经过两次分红送转后，HHLR的持股数在2022年6月增加至4.44亿股 ，持股比例仍为5.85%
。不包含现金分红在内，HHLR的持股成本从70元/股降至约35元/股。

　　证券之星注意到
，入股隆基绿能之后，HHLR的收益跟随隆基绿能的股价一路飙涨 。数据显示 ，隆基绿能的市值在2021年11月达到71.68元/股（前复权）的历史高点
，市值一度突破5400亿元
。2022年年中转股后，隆基绿能股价在当年6月还曾突破60元/股的高价 ，这也使得HHLR一度实现了百亿浮盈。

　　随着行业疯狂扩产导致产能过剩
，产业链价格雪崩，隆基绿能的股价持续下行 ，上演了“A字杀”行情 。截至减持计划公告发布日（6月6日）
，隆基绿能股价仅剩14.47元/股，总市值1097亿元 ，仅巅峰期的约20%
。按当日收盘价估算
，HHLR本轮减持市值约为5.48亿元。这笔重仓隆基绿能的投资目前已深陷巨额浮亏 。

　　证券之星注意到，随着隆基绿能股价下行 ，HHLR早有减持想法
。2023年3月20日，HHLR将持有隆基绿能的部分股份通过转融通业务借出
，出借股份数6448万股，占总股本的0.85%。出借股份到期归还后 ，HHLR的持股比例却由原来的5.85%变为4.98% 。在这期间
，HHLR悄无声息减持了约0.87%的股份。被立案后，HHLR承诺在1个月内购回此前减持的股份 ，并于去年二季度完成增持承诺
，持股比例5.5%，并一直持有至今
。

　　若剔除此前涉嫌的违规减持事件 ，这将是HHLR首次实施减持。此次减持后
，其持股比例降至4.9956% 。持股比例低于5%也意味着以后上市公司将不用公告HHLR的减持动作，其后续减持动向也因此引发市场关注
。

　　02．近十年首亏背后的内外压力

　　HHLR宣布减持时点正值隆基绿能发生人事巨变 ，李振国申请辞去董事、总经理及法人职务
，由董事长钟宝申兼任总经理，并接任法人。钟宝申曾在《致股东信》中坦言 ，2024年是公司上市以来最困难的一年 。尽管HHLR减持规模不大，但背后也折射出资本对隆基绿能前景的不确定性
。

　　在行业深度调整的冲击下
，隆基绿能去年实现营收825.82亿元，同比下降36.23%；对应归母净利润为-86.18亿元 ，同比下滑180.15%
，出现近十年来首亏。事实上，公司2023年增长已显乏力 ，营收
、归母净利润增速分别为0.39%、-27.41% 。

　　钟宝申坦言
，2024年业绩的大幅下降，外因是行业供需失衡 ，开工率不足
，光伏产品价格持续下跌
。行业技术快速迭代，PERC产能淘汰带来资产减值。内因是我们经营管理中诸多失策的积累 。

　　隆基绿能去年全年实现硅片出货量108.46GW ，电池组件出货量82.32GW
。其中BC组件出货量达17.33GW
，同比增长高达191%。

　　尽管采取了“控量保利 ”的策略，但产品降价仍对经营产生影响 。2024年 ，隆基绿能主营产品硅片和组件价格分别同比下降61%和39%。财报显示，2024年组件及电池实现营收663.34亿元
，同比下滑33.13%；硅片及硅棒业务实现营收82.07亿元，同比下滑66.53%
。利润端方面 ，上述业务的毛利率分别降至6.27% 、-14.31%
，2023年同期分别为18.38%
、15.88%。

　　除行业供需失衡导致产品降价外，持续的产能扩张以及BC产品量产失利暴露了隆基绿能在战略层面的失误 。2023年以来 ，公司资产减值的问题突出
。2023年
，美国海关暂扣令导致部分产品于美国海关滞留时间较长，期间产生明显跌价 ，导致2023年的资产减值损失激增238.43%至70.25亿元。

　　2023年下半年
，隆基绿能新产品出现了严重的研产销脱节的错误，HPBC1.0产品功率、成本没有与竞品拉开差距 ，却大规模投产
，导致库存急剧上升，造成巨额存货跌价损失 。2024年下半年 ，隆基绿能开始停产该产品，对产线进行新一代BC技术的改造升级又造成了大量的停产损失
。

　　2024年
，隆基绿能计提减值准备87.01亿元，主要包括存货因主要产品价格继续下降而计提跌价准备61.28亿元 ，固定资产等长期资产计提减值准备25.42亿元等
，这些减值损失进一步加剧了亏损。加上转销存货跌价准备70.61亿元后，对利润总额的影响为-16.4亿元 。

　　值得一提的是 ，在BC产品尚未发力的时候
，隆基绿能依然保留了部分TOPCon产能
。公司表示，在今年新增的HPBC2.0电池产能中 ，约50%来自对原有产线的改造
，包括HPBC1.0电池产线和PERC电池产线。TOPCon电池现有30GW产能，暂无改造计划 。

　　除产品价格和毛利率持续下降 、计提巨额资产减值准备外 ，隆基绿能2024年参股硅料企业投资收益亏损4.86亿元也对业绩产生了一定影响
。行业数据显示
，2024年产业链价格持续大幅下滑，其中多晶硅价格下滑超39%。

　　今年一季度 ，光伏行业依旧处于调整阶段，产品整季价格仍低于生产成本
，企业盈利继续承压 。隆基绿能一季度实现营收136.52亿元，同比下降22.75%；对应归母净利润亏损14.36亿元 ，同比增长38.89%。

　　根据2025年经营计划
，隆基绿能将集中资源开展HPBC2.0先进产能替换和升级迭代
。预计到2025年底HPBC2.0电池
、组件产能将达到50GW。隆基绿能能否凭借HPBC2.0产能的落地重回增长轨道，仍有待时间检验 。（本文首发证券之星 ，作者|陆雯燕）