铜：震荡偏强

　　1 、宏观
。海外方面
，美国6月ISM制造业PMI指数为49，连续四个月萎缩 ，但好于预期48.8和前值48.5
，显示一定的韧性。美国6月非农就业增长连续第四个月超出预期，失业率进一步下降 ，这可能进一步降低了美联储于7月提前降息的可能性 。另外
，美国总统特朗普力推的“大而美
”法案涉险通过，该法案计划在未来10年内减税4万亿美元 ，并削减至少1.5万亿美元支出
，IMF警告该法案将加剧美国财政赤字，IMF正在审查该法案的具体内容及其对经济的潜在影响 ，并将在7月底发布的《世界经济展望》中纳入相关分析
。国内方面，国家统计局公布数据显示
，6月份制造业PMI为49.7%，比上月上升0.2个百分点 ，制造业景气水平继续改善。 。

　　2
、基本面
。铜精矿方面
，国内TC报价仍处在历史低位，维系着铜精矿紧张情绪 ，成为基本面的强支撑因素。精铜产量方面
，7月电解铜预估产量115.04万吨，环比增加1.36% ，同比增加11.9% 
，产量环比小幅增加，虽然冶炼处于亏损阶段 ，但主动减产意愿依然不是很强
，这也反过来支撑着铜精矿报价 。进口方面，国内5月精铜净进口同比下降12.51%至21.93万吨 ，累计同比下降18.54%；5月废铜进口量环比下降9.55%至18.52万金属吨，同比下降6.63%
，累计同比下降1.98% ，精铜和废铜进口量连续两月双降 ，国内现货铜凸显紧张态势
。库存方面来看
，截止7月4日全球铜显性库存较上次（27日）统计增加1.2万吨至49.2万吨；其中LME库存增加4000吨至95275吨；Comex库存增加1749.1吨至19.16万吨；国内精炼铜社会库存周度增加0.17万吨至13.18万吨，保税区库存增加0.45万吨至7.29万吨。需求方面 ，下游采购相对谨慎
，终端需求订单逐步放缓 。

　　3、观点。宏观方面，虽然美关税限期临近 ，但在中美互动预期和国内政策预期下
，市场保持偏暖格局
。另外，基本面方面 ，LME持续去库下
，市场对LME库存不断下降可能引发极端行情有所忌惮，而国内库存累库意愿和预期幅度有限也淡化了淡季效应。因此在当前环境下 ，市场主动做空积极性有限，铜一度出现上冲走势
，也是近2个月时间横盘震荡走势后的一次向上突破尝试，从结果来看 ，多头发力虽遭到空头的反击
，但重心得到上移 。短期来看，内外低库存及进口亏损和贴水格局有利于多头发挥 ，空头仍较被动
，铜可能维系偏强走势，铜价站上8万元/吨关口后 ，关注8.2万元/吨的阻力位置
。

　　镍不锈钢：跟随行情 震荡运行

　　1 、供给：镍矿方面
，周度印尼红土镍矿1.2%维持25美元/湿吨，1.6%维持下跌0.5美元/湿吨至52.4美元/湿吨；印尼镍矿升贴水下跌2美元/湿吨至25美元/湿吨 ，菲律宾镍矿1.5%维持7.5美元/湿吨。一级镍方面
，7月预计精炼镍产量环比增加1.3%至32200吨 。镍铁方面，市场成交转淡 ，成交价格重心910-920元/镍点
。中间品方面，7月预计MHP产量环比增加1.8%至3.87万镍吨
，高冰镍产量环比增加6.3%至1.35万镍吨。

　　2
、需求：不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比增加0.23万吨至115.7万吨 ，其中300系环比减少1.12万吨至67.4万吨；据钢联统计
，7月不锈钢 排产325.31万吨，月环比减少2.87%；7月空冰洗排产合计2960万台 ，较去年同期实绩下降2.6% 。新能源方面
，7月三元前驱体产量预计环比增加1%至6.9万吨，三元材料产量预计环比增加1.3%至6.6万吨；周度电芯产量 ，周度电芯产量环比下降0.5%至22.61GWh
，其中铁锂环比下降0.3%至15.47GWh，三元环比下降1.1%至7.14GWh；终端 ，据乘联会
，6月1-30日，全国乘用车新能源市场零售107.1万辆 ，同比增长25%，环比增长4%
，全国乘用车新能源市场零售渗透率52.7%；批发125.9万辆，同比增长28% ，环比增长3%
，全国乘用车厂商新能源批发渗透率50.9%
。

　　3、库存：周内LME库存减少1824吨至202470吨；沪镍库存减少6吨至21059吨，社会库存增加186吨至38029吨 ，保税区库存减少300吨至4700吨

　　4 、观点：镍矿方面
，印尼内贸价格延续下跌，周度升水出现小幅下跌。不锈钢产业链来看 ，镍铁价格成交重心在910-920元/镍点
，不锈钢成本支撑较前期小幅下移，供应端虽有减产 ，但整体库存仍维持高位
，短期来看价格跟随性上涨 。新能源产业链来看，7月硫酸镍需求环比小幅增加 ，三元前驱体和三元材料排产环比小幅增加
。一级镍方面，7月产量环比小幅增加至3.22万吨
，周度库存环比小幅增加，LME库存呈现去化。市场情绪回暖 ，镍和不锈钢价格跟随性上涨
，但实际基本面上继续上行驱动较小，上方空间或为有限 ，短期仍偏震荡运行
，警惕海外政策扰动 。

　　氧化铝电解铝铝合金：宏微分歧，区间调整

　　氧化铝期货震荡偏强 ，截至4日主力收至3024元/吨
，周度涨幅1.3%。沪铝震荡偏强，周内主力收至20635元/吨 ，周度涨幅0.3%
。铝合金震荡偏强
，周内主力收至19885元/吨，周度涨幅3.6%。

　　1
、供给：据SMM ，周内氧化铝开工率下调0.31%至79.97% 。外矿报价持稳，山东、山西及广西部分企业进行常规检修后短期降负荷
，河南开工持稳
。电解铝方面，供给维持高稳 ，除云南第二批置换项目投产以外
，其他地区暂无变动计划。据SMM，预计7月国内冶金级氧化铝运行产能增至8827万吨 ，产量750万吨
，环比增长3.3%，同比增长4.6%；7月国内电解铝运行产能持稳在4383万吨 ，产量373万吨
，环比增长3.4%，同比增长1.3% ，合金端累库后上游铸锭量增加
，铝水比小幅回落至74% 。

　　2 、需求：铝价高位和淡季转深的影响叠加，周内加工企业平均开工率下调0.1%至58.7% ，其中再生铝合金开工率持稳在53.6%
。分版块看，铝型材开工率下调0.5%至49.5%
，铝线缆开工率持稳在61.8%，铝板带开工率持稳在63.8% ，铝箔开工率持稳在69.6%。铝棒加工费稳中有升
，河南临沂持稳，新疆包头无锡广东上调10-60元/吨；铝杆加工费山东河南广东持稳 ，内蒙上调50元/吨 。

　　3
、库存：交易所库存方面
，氧化铝周度去库1.38万吨至1.74万吨；沪铝周度累库库342吨至9.46万吨；LME周度累库2.01万吨至35.7万吨
。社会库存方面，氧化铝周度累库1.74万吨至4.3万吨；铝锭周度累库1.1吨至47.4万吨；铝棒周度累库1.1万吨至15.35万吨。

　　4、观点：氧化铝矿石扰动和新增投产压力并存 ，近期财经会提出落后产能退出消息
，短期政策消息引导盘面偏强震荡，关注几内亚大选动态情况是否带来新的扰动 。加工新订单大幅缩减 ，电解铝需求走弱与低交割品间存在边际博弈
。宏观情绪回暖叠加国内政策托底
，近月仍存挤仓风险下短期不宜过分看空，可持续跟踪库存累库表现。铝合金整体跟随沪铝 ，但淡季驱动不足缺乏同步冲劲，持续关注AD-AL价差滚动做多机会 。

　　工业硅多晶硅：消息主导
，短期分歧

　　周内工业硅期货震荡偏强，主力2509收于7990元/吨 ，周度涨幅2.04%；多晶硅震荡偏强
，4日主力2508收于35510元/吨，周度涨幅6.6%。现货小幅修复 ，其中不通氧553持稳在8350元/吨
，通氧553上调50元/吨至8350元/吨，421上调100元/吨至8500元/吨
。

　　1 、供给：据百川 ，工业硅周度产量环比下滑2940吨至7.2万吨
，周度开炉率增加1.65%至28.9%，周内开炉数量增加13台至228台。北方地区 ，新疆持续大厂减产、周内新关3台矿热炉；西南地区
，四川新开3台矿热炉，云南新开13台硅炉 ，其他地区周内无开工变动 。

　　2
、需求：多晶硅P型上涨600元/吨至3.02万元/吨，N型上涨500元/吨至3.45万元/吨
。政策将反内卷竞争提上日程
，晶硅端统一上调报价，但西南仍有复产量级 ，新订单持续低迷
，上下游成交短期僵持。有机硅周度价格上调100元/吨至10300-11500元/吨，受上游提振 ，以及山东单体厂延续停车降负
，下游预售和采购量边际好转，终端建筑及家装需求持续走弱 ，难有持续性修复 。多晶硅周度产量持稳在2.13万吨
，DMC周度产量环比下滑100吨至4.66万吨
。

　　3、库存：交易所方面，工业硅周度整体去库4450吨至25.9万吨 ，多晶硅周度累库0.54万吨至8.34万吨。社库方面
，工业硅周度累库400吨至43.79万吨，其中厂库累库400吨至26.6万吨；黄埔港持稳在5.5万吨 ，天津港持稳在6.8万吨，昆明港持稳在4.9万吨 。多晶硅周度累库0.45万吨至26.98万吨
。

　　4．观点：工业硅供给南增北减
，增复产同期并存下整体库存压力缓解有限，工业硅多空博弈激烈 、波动率提升 ，仓单下降但社库积累压制反弹空间
，仍以高抛思路对待。多晶硅短期矛盾在于下游硅片原料采购承压和行业反内卷减产预期加速 。当前交易逻辑处于政策调控消息发酵期内，盘面低位存在支撑 ，可选择观望或轻仓试多
。重点关注双硅减产执行力度
，以及PS/SI比价回升后多PS空SI机会。

　　碳酸锂：低估值+利多消息传出，短期价格强势反弹

　　1
、供给：周度产量环比减少644吨至18123吨 ，其中锂辉石减少483吨至8585吨
，锂云母环比减少197吨至4845吨，盐湖提锂环比增加115吨至3202吨 ，回收提锂环比减少79吨至1491吨；7月产量预计环比增加3.9%至81150吨 。

　　2、需求：正极周度库存方面
，周度三元材料库存环比增加549吨至15852吨 、周度磷酸铁锂库存环比增加3390吨至93661吨。7月排产方面，三元材料产量预计环比增加1.3%至6.6万吨；磷酸铁锂产量预计环比增加2.96%至29万吨
。动力电芯方面 ，周度电芯产量环比下降0.5%至22.61GWh，其中铁锂环比下降0.3%至15.47GWh
，三元环比下降1.1%至7.14GWh。终端，据乘联会 ，6月1-30日
，全国乘用车新能源市场零售107.1万辆，同比增长25% ，环比增长4%
，全国乘用车新能源市场零售渗透率52.7%；批发125.9万辆，同比增长28% ，环比增长3%
，全国乘用车厂商新能源批发渗透率50.9% 。

　　3
、库存：周度库存环比增加1510吨至138347吨，其中下游减少138吨至40497吨 ，中间环节增加1790吨至38960吨
，上游减少142吨至58890吨

　　4、观点：7月供需差来看或有小幅收窄，呈现紧平衡状态
。供应端 ，7月产量预计环比增加3.9%至81150吨，但随着部分上游企业检修及技改
，周度产量有所放缓，对预期产量或将有一定下调 ，进口方面
，5-6月智利锂盐出口基本持平，预计整体7月碳酸锂进口环比变化不大。需求端 ，7月排产环比小幅增加
，两大主材消耗碳酸锂环比增加3%至8.08万吨左右 。库存端，周度库存延续累库 ，但目前锂盐+锂矿库存高企
，据钢联数据约合38万吨LCE
。当前市场来看，整体市场情绪回暖 ，锂矿成交价格有所上涨
，锂盐厂宣布停产检修及技改，叠加市场消息面扰动较多 ，短期刺激价格走强，但套保压力也将随之而来
，同时，截至目前矿山端未有停减产迹象 ，叠加社会锂矿和锂盐库存较高
，仍可关注情绪转向后的沽空机会，而仓单库存若维持低位水平或将对价格顺畅回调形成阻碍 ，价格或呈现宽幅震荡格局。